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年前货币市场资金面适度宽松

2018-11-06 09:34:47

年前货币市场资金面适度宽松

葛春晖   存款准备金率下调与财政存款投放一起,奠定了年底前银行间市场资金面整体向好的基础。与此同时,公开市场净回笼、外汇占款增长乏力以及新增存款准备金缴款等因素,也对货币市场流动性构成一定的负面影响。分析人士认为,总体来看,年内货币市场资金面有望保持“适度宽松”格局,标杆品种7天回购加权平均利率将在3%-3.5%区间内波动。  “降准”确定流动性宽松大趋势  就在11月底,人们还在为12月份的银行系统流动性状况担忧。一方面,货币市场资金面自下半月开始趋紧,7天回购加权平均利率从11月14日的3.30%上行至30日的3.97%。另一方面,12月份公开市场到期量萎缩、外汇占款增长依然乏力、中小银行15日补缴保证金存款准备金等因素,又将持续施压资金面。而此时,虽然市场一致认为经济、通胀双下格局下的货币政策将逐步由偏紧向中性乃至宽松方向过渡,但在10月份CPI同比涨幅仍高达5.5%的情况下,多数机构预测下一步政策措施或继续以调整参数、下调中小银行准备金率为主,全面下调法定存款准备金率的时间将在今年底或明年一季度。因此,尽管年底前财政存款投放有望释放逾万亿资金,但市场对于12月份,特别是12月上旬的资金面局面一度并不乐观。  然而,央行11月30日晚间宣布,自12月5日起下调法定存款准备金率0.5个百分点。此次降准在时间和力度上均明显超出了市场预期。也正因如此,机构普遍将本次下调存准率认定为央行货币政策微调力度加码、货币市场流动性将持续改善的标志性事件。  分析人士指出,存款准备金率下调与财政存款投放一起,奠定了年底前银行间市场资金面整体向好的基础。据测算,本次存准率下调可一次性盘活银行体系资金3700亿元左右。这些资金集中在12月5日投放,对于防范中上旬银行流动性风险形成有力保障。而根据历史经验,年末财政存款投放往往集中于12月下旬,这无疑又为年底资金面构成了又一道支撑。  近日来,资金面的好转在货币市场利率上已经有所体现。数据显示,7天回购加权平均利率12月6日收于3.38%,较11月30日回落了59BP,重回下半年以来的相对低位水平。分析人士预计,作为资金利率的标杆品种,年底前7天回购利率的运行区间或在3%-3.5%,月度中枢将从9月份4.13%的高位连续第三个月下移。  资金利率大幅下行有难度  当标杆利率已经回落至下半年低位之后,继续下行的阻力也在同步增加。  首先,降准拓展了公开市场操作的回旋余地,本周公开市场回笼量应声放大。12月6日,央行在公开市场发行了500亿元1年期央票,同时进行了500亿元28天期正回购操作。由于12月公开市场到期资金量仅800亿元,至此,央行一举提前锁定本月的月度净回笼。分析人士指出,公开市场回笼力度加码,一方面源于资金面宽松导致机构需求大增,另一方面也说明,尽管央行有意保障资金面适度宽松,但也并不希望流动性在短期内过于泛滥,同时,明年到期资金量整体偏小,也需要央行从现在开始加大资金搬运力度。  可以预期,在机构需求保持旺盛的情况下,央行公开市场操作在年底前仍将保持一定力度。如果参照本周回笼规模逾千亿元来简单测算的话,12月公开市场净回笼量将超过3000亿元,再加上12月15日中小银行将补缴约700亿元的保证金存款准备金,本次降准所释放的流动性已经冲销殆尽。  此外,海外人民币贬值预期导致外汇占款增长依然乏力,加上年末商业银行考核、流通中的现金需求增加等因素,资金面还会面临新的考验。但值得期待的是,除了11月以来财政存款已经开始加快投放之外,由于降准周期已经开启,如果12月新增外汇占款数据继续低企,不排除央行继续下调法定存款准备金率的可能,因此上述压力尚不足以令市场对年前资金面产生担忧。  总体来看,“适度宽松”有望成为年底前货币市场资金面的关键词,而反映在资金利率层面,或正如中金公司所预计的,7天回购利率有望回落至3.5%以下,但还难以迅速跌破3%。

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